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　　来源：市值风云

　　海外增长能否兑现为高质量利润 ，是下一阶段的核心命题。

　　作者 | 白猫

　　编辑 | 小白

　　一年前看浙江鼎力（603338.SH），关键词是“穿越周期 、进击海外” 。

　　2025年报和2026年一季报出来后
，核心问题更直接：海外还在拉动增长，但利润弹性已经开始被成本
、汇率和信用减值共同考验
。

　　收入在冲 ，利润在喘：增长开始变“重 ”

　　2025年
，公司营业收入85.8亿元，同比增长10.0%；归母净利润19.0亿元 ，同比增长16.6%；扣非净利润18.2亿元
，同比增长11.4%。表面看，利润增速高于收入增速 ，全年经营韧性仍在 。

　　但把2026年一季度接上看
，问题就出来了：一季度营业收入24.6亿元，同比增长29.5%；归母净利润4.5亿元 ，同比增长5.7%；扣非净利润4.4亿元
，同比增长1.6%
。

　　也就是说，2025年是“收入稳增、利润修复
” ，到了2026年一季度，变成“收入提速 、利润掉速”。

　　原因要拆开看 。先看毛利端的阶段性压力
，一季度营业成本16.3亿元，同比增长44.2% ，明显快于收入增速
，当季毛利率约33.8%，低于2025年全年的34.3%。

　　再看净利端
。2025年 ，公司财务费用为-2.1亿元
，2024年为-0.9亿元，主要系汇率变动产生的汇兑收益增加以及利息收入增加。换句话说 ，2025年利润修复
，除了主业增长，也受益于财务费用端的正向贡献 。

　　到了2026年一季度 ，财务费用变为0.8亿元
，占收入比例3.3%；同时信用减值损失0.4亿元，占收入比例1.7%
。这就解释了为什么一季度收入同比增长29.5% ，归母净利润却只增长5.7%。

　　所以，一季度利润增速慢
，不是需求端突然变弱，而是收入增长没有充分转化为利润增长 。毛利端有成本率抬升 ，又叠加财务费用和信用减值影响
，利润弹性自然被压缩
。

　　出海热闹，但渠道
、仓储和服务都要花钱

　　浙江鼎力2025年的增长 ，核心还是海外。

　　2025年
，公司国外收入64.3亿元，同比增长16.5%；中国大陆收入14.2亿元 ，同比下降14.2% 。国外收入占总营收比例升至75.0%
，中国大陆降至16.5%
。

　　从利润构成看，国外业务贡献毛利22.2亿元 ，占公司毛利的75.5%；中国大陆贡献毛利4.2亿元
，占14.3%。

　　（2025年报）

　　这说明，公司已经不是“国内为主、出口补充 ”的结构 ，而是典型海外主导型高机企业 。

　　不过，海外增长不是零成本增长
。2025年
，公司国外业务毛利率34.5%，比2024年下降1.4个百分点；中国大陆业务毛利率29.6% ，比2024年提升3.2个百分点。海外毛利率仍高于国内4.9个百分点
，但优势有所收窄 。

　　（2025年报）

　　综合来看，公司主业毛利率并没有垮。2025年高空作业平台毛利率33.6% ，几乎与2024年持平
。

　　（2025年报）

　　真正变化更明显的是销售费用。2025年
，公司销售费用3.1亿元，同比增长22.0% ，明显高于收入10.0%的增速；销售费用率从2024年的3.3%升至3.6%
，增加0.3个百分点 。

　　销售费用里，员工薪酬 、差旅费、市场推广费均有增长
。年报也提到 ，公司通过设立海外子公司
、组建区域业务团队和仓库
，提升服务响应速度，强化业务保障能力。

　　（2025年报）

　　这意味着 ，海外扩张已经从“把产品卖出去
”，进入“渠道、团队 、仓储
、服务体系一起铺”的阶段 。收入能继续做大
，但前置投入也更重
。

　　现金流和库存也要跟上

　　利润表之外，现金流也给了提醒。

　　2025年 ，公司经营活动现金流净额13.1亿元
，同比下降31.5% 。公司解释主要是购买商品支付现金与支付税费增加
。

　　产销数据也值得注意。2025年高空作业平台生产量57，924台 ，同比增长8.7%；销售量54
，605台，同比增长2.6%；库存量24 ，867台
，同比增长15.4% 。

　　生产快于销售，库存增长更快 ，说明产能释放、订单节奏和库存消化之间出现失衡
。

　　（2025年报）

　　研发和产能继续加码
，分红提高

　　公司仍在扩产和做产品升级。2025年研发投入2.9亿元，同比增长13.8% 。截至年末 ，公司累计拥有专利266项，其中发明专利159项 、海外专利125项
，并参与制定国家标准12项
、行业标准7项。

　　公司还推出“油改电 ”技术服务，以及船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人 、玻璃吸盘车等“高空作业平台+机器人”产品
。

　　产能方面 ，“年产4
，000台大型智能高位高空平台项目
”已经放量，“年产20 ，000台新能源高空作业平台项目”正在建设中
，预计2026年投入试生产。

　　（2025年报）

　　分红方面，2025年公司拟每10股派发现金股利11.5元 ，合计派发5.8亿元
，不送红股
、不转增股本，股利支付率约30.7% ，较2023年的27.1%有所提升 。

　　总结来看
，浙江鼎力2025年不是简单的利润修复，而是海外扩张推动收入增长 ，同时财务费用端提供正向贡献；2026年一季度也不是突然变差，而是海外扩张后的成本、费用 、汇率和信用减值压力集中体现
。

　　风云君认为
，浙江鼎力的核心矛盾已经从“能不能增长 ”，转向“海外增长能否继续兑现为高质量利润
” ，这才是下一阶段真正需要盯住的重点。

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